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復盤篇:似曾相識的“特別離譜”,毫不遲疑的開盤對衝

2018-07-12 09:28:27 和訊名家 

  本文發布於7月11日

  早晨醒來,看到了朋友圈裏鋪天蓋地的消息:“根據CNN的報道,特朗普政府已經指示美國貿易代表制定完成新一輪對中國進口商品加征關稅的清單,價值2000億美元,稅率10%。”我知道今天自己又該做什麽了。這一切看似很意外,但卻又在意料之中。從今年2月以來,我每一天都比以往更關註外圍市場的動向,也比以往更為謹慎的布局好防守措施,如履薄冰地對待每一天。

  早盤的亞太股市果然受到了一些影響,開盤前的日經225已較昨天收盤跌去了2%左右,外盤的A50股指期貨也一下子下跌了1.5%以上,這些信息至少再次讓我警覺到了今天的低開或許在所難免了。就像2月初的突然大跌,3月23日的跳空低開,6月19日的千股跌停那幾天那樣,面對這樣的局面,不是我們能夠預測的,那就盡最大努力地跟隨和防守。於是,和6月19日那天一樣,結合著最新的市場信息,我調整了原先的決策,考慮到下方還有一些P2200@7和P2250@7的義務倉,所以我決定一開盤就參與集合競價買入認沽防守!

  那麽接下來的問題是:用哪一個認沽期權合約買入對衝?需要對衝多少量?對衝後何時撤離?對於這三個問題,我做出了這樣的決定!

  首先是買入哪一個認沽期權合約對衝,這個決定很明確,一定是delta指標比較大的期權,delta絕對值在70%的期權合約都可以納入我的考慮範圍內,當然,delta絕對值越大的期權更為實值,它的特性更像期貨,對衝效果更好,但它的權利金也比較貴,盤口價差也會大一些,所以delta和權利金之間是一個tradeoff。

  其次是買入對衝多少數量,這取決於我下方認沽義務倉的持倉數量和它們開盤後的delta指標有多少,由於我參與集合競價,希望在開盤以更低的價格買入,所以開盤的delta指標還沒真正產生,只能去估計,於是我在昨天收盤的delta指標上用自己的算法上浮了a%,再用delta中性原則計算出開盤需要買入的認沽期權數量。舉個例子,假如下方持有500張P2200@7、200張P2250@7,這兩個合約的開盤delta估算值分別為1%和2%,選擇買入的認沽合約P2600@7的delta在90%附近,於是我就需要買入10張(=(500*1%+200*2%)/90%)P2600@7。

  最後是何時解鎖平倉這些對衝頭寸,我想這個原則很清楚,如果標的價格低開後進一步低走很多,勢必導致認沽權利倉的浮盈能夠逐步覆蓋掉認沽義務倉的今日日內浮虧,只要這一點能實現了,就可以把認沽權利倉和下方認沽義務倉全部平掉,先保證下方不再有風險;如果標的價格低開後強勢地回補缺口,導致缺口的一半接近被回補,那麽這個對衝頭寸就當買了一份保險白買了,立刻平掉,但同時認沽義務倉會迅速從浮虧轉為浮盈,因此潛在收益還能繼續保留著。

  這些就是當日開盤前我們需要做好的決定,一旦開盤了,就像一場足球比賽開始了,容不得我們想那麽多了,堅決執行,堅決貫徹就行了!在這樣的對衝決策下,當天幾乎就可以保住義務倉部分的所有當日浮虧,從而控制了當日的總資產回撤。

  

復盤篇:似曾相識的“特別離譜”,毫不遲疑的開盤對衝
下面我們把場景在更嚴苛的持倉條件下再模擬一遍:

  假設您昨天收盤後的期權賬戶裏有如下的認沽義務倉,且沒有任何認沽權利倉:

  P2200@7 100張

  P2250@7 50張

  P2300@7 30張

  P2350@7 30張

  在這樣的持倉結構下,今天開盤的您應該做什麽呢?想想3月23日的場景,再想想6月19日的場景,亞太其他市場的低開幾乎確定了我們的市場也會跟著低開,我們不必患得患失地去猜接下來的故事是低走還是回補,我們只需要去重視每一次的對衝,並且想好什麽時候解鎖對衝就可以了。在多年的交易生涯裏,10次對衝裏哪怕只要有一次真正有效,它將挽救你的資產生命。

  在上述的持倉結構下,您可以選擇delta絕對值在90%附近的P2600@7進行買入對衝。對於普通散戶,如果您學不會delta中性、gamma中性等計算對衝數量的方法,那就用最簡單暴力的方式,看自己下方最具有風險的義務倉頭寸有幾張數量,然後就買入這些數量左右的認沽期權先對衝著看看,多了則減,少了則加。在這個例子中,下方比較有風險的義務倉有P2300@7和P2350@7,它們一共60張,於是就先買入60張P2600@7進行對衝。

  和過去的一篇文章一樣,我們來進行如下對衝與不對衝的當日盈虧對比。100手“50ETF沽7月2200”,50手“50ETF沽7月2250”, 30手“50ETF沽7月2300”以及30手“50ETF沽7月2350”,相對於昨天的結算價,這個跳空低開實際上使得這三個頭寸累計起來浮虧8740元。

  

持倉 7.10收盤 7.11開盤 累計盈虧
P2200@7 賣 0.0020元 0.0041元 -2100元
P2250@7 賣 0.0034元 0.0063元 -1450元
P2300@7 賣 0.0051元 0.0112元 -1830元
P2350@7 賣 0.0089元 0.0201元 -3360元
  當天如果開盤以後不買入認沽期權做保險、做對衝,那麽今天盤中最大回撤發生在上午9:35,當時在這三個頭寸上的浮虧累計起來大約為18038元。

  

持倉 7.10收盤 7.11盤中 累計盈虧
P2200@7 賣 0.0020元 0.0090元 -7000元
P2250@7 賣 0.0034元 0.0120元 -4300元
P2300@7 賣 0.0051元 0.0167元 -3480元
P2350@7 賣 0.0089元 0.0302元 -6390元
  然而如果開盤搶單買入60張P2600@7(假設成交價為0.1500),則在上午9:35時,到了當天收盤時,所有持倉的浮虧將從18038元縮小至只剩818元,這時如果快捷平倉,就能在總資產不發生回撤的情況下有效解除下方風險頭寸。

  

持倉 7.10收盤 7.11盤中 累計盈虧
P2200@7 賣 0.0020元 0.0090元 -7000元
P2250@7 賣 0.0034元 0.0120元 -4300元
P2300@7 賣 0.0051元 0.0167元 -3480元
P2350@7 賣 0.0089元 0.0302元 -6390元
持倉 7.11開盤 7.11盤中 累計盈虧
P2600@7 買 0.1500元 0.1787元 +17220元
  在實際操作中,我們完全可以同時平倉P2600@7權利倉和P2350@7、P2300@7義務倉,留下暫時風險不大的P2200@7和P2250@7義務倉,跟隨後市再行操作。

  在文末的最後,我回顧了兩周前的一些復盤筆記,發現可能直到今天,這些謹慎和如履薄冰仍然對自己的操作具有一定的意義:

  貿易戰的持續反復,對其增稅清單裏涉及的行業的影響會非常持久,這是一個持久的壓力信號,只要貿易戰還在繼續,各大板塊出現趨勢性行情的時間就有待確認。技術指標是不會騙人的,各大板塊從6月19日開始進入了久違的空頭排列,滬指的上一次均線的空頭排列還要追溯到2638點的2016年1月,再之前就要追溯到2013年年底了,在空頭排列的技術環境下,指數企穩是一個循序漸進的過程,需要一個契機並配合人氣的逐漸恢復,從技術面來說至少我會等到20日均線重新拐頭向上才考慮系統性地增加多頭持倉。  綜合起來,目前的操作體系一定是對策重於預測,防守重於進攻,我並不奢求能夠抄底成功,也絕不會沈醉於偶然日內成功波段的喜悅。我只會遵循兩條路徑,直到市場的大格局再一次改變:一條是用衍生工具進行每日的多空平衡,同時防住VIX波動率指數突然的大漲,在重要均線還沒有有效站上前,不去加倉逆勢而行導致摔跤,從波動率和時間的維度賺錢以抵禦方向上的風險;另一條則是精選個股,在本身受貿易戰影響較小的行業裏,用超跌反轉因子或是其他基本面因子選出一個組合,然後分批建倉,打散掉建倉,讓每日凈值回撤最小化。

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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