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白糖期權雙限策略實戰操作損益分析

2018-07-12 08:14:07 和訊網  廣發期貨研究中心

  風險在於標的資產價格低於賣出看跌期權執行價時需采取對衝或止損等措施

  雙限期權策略或者風險逆轉適合於對標的資產有特定觀點的投資者增加一定的杠桿,且並不會限制盈利空間,這與看漲期權價差和看跌期權價差策略是有區別的。雙限期權策略由行權價格較高的看漲期權和行權價格較低的看跌期權組成。對於做多方向的雙限期權策略,買入行權價格較高的看漲期權和賣出行權價格較低的看跌期權;對於做空方向的雙限期權策略,賣出行權價格較高的看漲期權和買入行權價格較低的看跌期權。由於做多和做空方向的雙限期權策略特性相似,如無特指,下文的雙限期權策略均指做多方向的雙限期權策略。

  策略特點

  某投資者對某標的資產持有看漲的觀點,並且他認為該標的資產下降的概率有限,那麽該投資者可以買入一份行權價格較高的看漲期權並賣出一份行權價格較低的看跌期權構建雙限期權組合策略(可抵消部分看漲期權成本)。雙限期權策略具有雙刃劍的特點,如果標的資產價格大幅上漲,符合該投資者的看漲觀點,則盈利沒有上限;如果標的資產下跌低於賣出看跌期權的執行價時,投資者會面臨較大損失;如果標的資產價格處於賣出看跌期權執行價格和買入看漲期權執行價格之間,且投資者采取零成本構建雙限期權策略(即支付權利金和收入權利金相等),那麽持有到期可以實現盈虧平衡。

  策略最大的風險在於標的資產的價格低於賣出看跌期權的執行價時(即對標的資產走勢判斷錯誤),則需要采取對衝或止損等措施。

  策略選取要素

  雙限期權策略選取的要素與其他期權組合選取的要素類似,主要關註這幾個方面:標的資產價格、執行價格、權利金、波動率微笑及波動率斜偏和剩余期限,它們存在相互聯系和相互作用。

  標的資產價格

  標的資產價格是影響期權價格最直接的因素,對於雙限策略而言,標的價格的走勢會影響到策略的有效程度。配合基本面和技術面的分析,提高對標的資產價格走勢研判的概率,即可提高雙限期權策略盈利的勝算。

  執行價選擇

  根據標的價格當前所處的位置來進行選擇執行價,一般我們偏向選擇虛值檔位。如果買入看漲期權的執行價與賣出看跌期權的執行價距離較遠,標的資產價格在此範圍內波動對策略損益影響較小。反之,如果買入看漲期權的執行價與賣出看跌期權的執行價距離較近,標的資產價格波動超過該範圍的概率較大,對策略損益影響亦較大。

  權利金

  由於不同期權合約執行價對應的權利金存在差異,因此,在構建策略的時候,需要考慮權利金價格,盡可能使得賣出看跌期權所收取的權利金抵消買入看漲期權所支出的權利金。

  波動率微笑及波動率斜偏

  由於存在波動率微笑及波動率斜偏的情況,所以在相對情況下,賣出看跌期權選取隱含波動率較高的期權合約,而買入看漲期權選取隱含波動率較低的期權合約。

  剩余期限

  選擇不同剩余期限的期權合約權利金的衰減速度不同,剩余期限越短的雙限限策略即時損益變化較小,剩余期限越長的雙限策略即時損益變化較大。

  應用分析

  行情回顧

  7月11日,白糖期貨9月合約收於4793元/噸,最低觸碰4790元/噸。白糖期貨受基本面疲軟影響,6月以來持續下跌。

  邏輯驅動

  進入7月之後,白糖逐漸迎來消費旺季,但是亦可能存在著旺季不旺的情景,此外截至7月11日,白糖期貨9月合約深度貼水於現貨537元/噸,處於歷史高位。對於9月合約而言,期現價差具備回歸的特性。消費季節性或給予現貨價格一定支撐,則白糖期貨9月合約具備向現貨靠攏的概率較大。

  技術研判

  截至7月11日,白糖期貨9月合約最低達到4790元/噸,測試4700元/噸關口,短期技術研判上白糖期貨9月合約價格或得到一定程度的支撐。

圖為雙限期權組合策略到期損益示意

  圖為雙限期權組合策略到期損益示意

  風險警示

  由於雙限期權策略主要是方向性交易,因此,如果白糖期貨9月合約在7月繼續大幅下挫,則該策略損失巨大。因此,在標的價格靠近下沿4600元/噸的時候,需要采取相應的風險應對措施。

  期權策略構建思路

  標的資產價格:截至7月11日,白糖9月合約或在4700元/噸附近形成階段性底部,在技術面的研判下,結合上述邏輯驅動因素,我們認為7月至8月白糖期貨9月合約背靠4600元/噸,看漲至4900元/噸以上。

  剩余期限:由