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解惑篇:每當類似的行情,為何融資客戶更需要用期權做保險?

2018-07-03 09:32:03 和訊名家 

  上周五在深圳講課的那一天,各大板塊報復性反彈,有學員問到是不是此時可以追漲抄底了,當時我的回答是指數處於2638點以來罕見的均線空頭排列,在任何一根均線都沒有拐頭向上的跡象之前,有多頭持倉的投資者在每一次超跌反彈時更應該利用買認沽或賣認購期權去進行保險。沒想到僅過了一天,以上證50指數為首的各大板塊低開低走,再次以一根陰包陽宣布空頭排列的繼續。真的感嘆一句:用期權保險在當前這個市場太重要了!

解惑篇:每當類似的行情,為何融資客戶更需要用期權做保險?
  炒股需要保險,融資炒股更需要保險。事實上,在每一年12個月的周期內,大盤總會出現各種各樣意想不到的意外回撤,2015年中途的兩輪股災,2016年年初的熔斷,2016年年末的嚴監管,2017年4月去杠桿力度加大,2018年的貿易戰和外圍風險外溢,人最難做到的事就是追隨信仰,堅持往往是最難的,每一次大盤的回撤都很可能會成為投資者提前下車的理由。試想一下,用自己的本金炒股尚且如此,更不用說融資借了錢來投資了。

  何謂融資炒股?我舉個簡單的例子,我有100萬的本金,以1倍杠桿向券商又借來了100萬,總共200萬去炒股,如果融資利息一年8%,一年裏股票漲了100%,我的總資產(含借來的錢)就變成400萬,其中108萬還給券商,剩下292萬都是自己的,相比於不融資從100萬本金賺到的200萬,我多賺了92萬;然而,如果一年裏股票跌了50%,我的總資產(含借來的錢)就會縮水到100萬,我都無法向券商還本付息了,顯然這樣的情況是不可能被監管允許的,因此就會設置一個強平底線(比如140萬),當總資產回撤了30%,從200萬下跌至140萬,我手中的股票就會被強行賣出,還掉108萬以後,我還剩32萬,相比於不融資從100萬本金虧到的50萬,我多虧了18萬。

  

2015年,許多融資客就已經有過被強平所傷的經歷。在那個時期裏,兩市成交穩居1萬億,兩融余額已經突破2萬億。加了杠桿買入股票,在牛市大漲途中賺錢翻倍非常刺激,但市場一旦由牛轉熊,發生斷崖式下跌,幾個跌停就可能發生爆倉,從而被迫賣出手中的股票,當時的市場上融資客太多,市場一跌,有人就爆,爆了以後,再賣再跌,跌了以後,有人再爆,……,這樣的惡性循環就導致了杠桿資金崩塌式踩踏式的下跌了。
  2015年,許多融資客就已經有過被強平所傷的經歷。在那個時期裏,兩市成交穩居1萬億,兩融余額已經突破2萬億。加了杠桿買入股票,在牛市大漲途中賺錢翻倍非常刺激,但市場一旦由牛轉熊,發生斷崖式下跌,幾個跌停就可能發生爆倉,從而被迫賣出手中的股票,當時的市場上融資客太多,市場一跌,有人就爆,爆了以後,再賣再跌,跌了以後,有人再爆,……,這樣的惡性循環就導致了杠桿資金崩塌式踩踏式的下跌了。

  那這麽看是不是我們不能再進行融資炒股了?事實上並不是,我們看問題得實事求是,當你特別看好的股票有潛在業績支撐,值得投資,手頭又恰好缺錢時,融資業務依然是一個實現預期收益的渠道。然而俗話說拿人錢手短,相比於普通炒股的投資者,融資客肯定更害怕股票的下跌,更害怕中途的大波動大回撤,所以普通炒股的投資者需要買期權來保險,融資客就更需要買入認沽期權來做保險了。

  為什麽說融資客最好買入認沽期權來做保險呢?我們來用數據說話。

  假設您用100萬的本金融資了100萬,也就是借用1倍杠桿滿倉買入特別看好、具有長期投資價值的股票,並假設強平線設在140萬,也就是說您買入的股票市值只要從200萬下跌至140萬,即30%的回撤,就Game Over了。然而,在2015年那兩輪股災和2016年年初的斷崖式下跌過程中,有什麽股票可以中途回撤小於30%的呢?可以說幾乎沒有!!來看一下下面的數據。

  表:個股多頭操作(無保險)績效表現

股票名稱 期間收益率 年化收益率 最大回撤
招商銀行 122.90% 28.23% 30.05%
中國平安 91.84% 22.39% 45.76%
華泰證券 -20.47% -6.86% 62.72%
恒瑞醫藥 356.98% 60.21% 27.46%
貴州茅臺 373.15% 61.94% 33.79%
海螺水泥 93.53% 22.73% 53.32%
上汽集團 91.91% 22.41% 47.27%
保利地產 42.67% 11.65% 52.81%
美的集團 201.46% 40.81% 41.45%
海康威視 251.79% 47.72% 53.73%
  上述十只白馬股

  等權組合

155.12% 33.71% 39.04%
數據來源:Wind,力的期權工作室整理

  通過數據您會發現,即使是全市場相對安全的金融、消費等行業裏長期最優秀的龍頭股,也逃脫不了系統性風險下跌中的錯殺,更不用說當時彈性更大的周期股、以及中證500,中小創裏的小盤股了。在2015/2/9到2018/5/31期間,這十只各行業的龍頭白馬股,除了恒瑞醫藥(600276,股吧)的最大回撤等於27.46%,勉強小於30%,其他所有的股票最大回撤全部超過30%。即便我采用行業分散風險的原理,等權買入這十只白馬股,中途的最大回撤也會高達39.04%,超過了30%。

  這意味著什麽呢?這意味著,即使是全市場長期表現最好的幾只白馬股,如果您在2015年6月中旬或是2016年12月底1倍杠桿融資滿倉買入這些股票,也會因為中途回撤超過30%而慘遭強平的命運。貴州茅臺(600519,股吧)就是個很好的例子,如果您在2015年4月末1倍杠桿融資滿倉買入了茅臺(600519,股吧)持有不動,那麽您會在當年8月24日那天遭到強平,而現在茅臺早已華麗轉身為全市場最高單價股了。這就是融資買入股票的阿基裏斯之踵——倒在黎明前的黑暗中。

  那麽,用什麽辦法才能挽救融資客的這一命運呢?能讓融資客拿住好的股票而大大降低中途強平的風險呢?我們用排除法來思考。能夠降低回撤的場內工具有無非只有兩個——期貨和期權。既然是融資買入了,每個月都要支付融資的利息,投資者一定希望盡可能保留股票的上端收益,而用期貨空頭做套保,上端收益就削平了,所以期貨套保的方案就被排除了。剩下的答案就只有一個——買入認沽期權,用買入認沽期權做保險才是融資客降低中途回撤的最好辦法。

  

解惑篇:每當類似的行情,為何融資客戶更需要用期權做保險?
同樣是上面提到的十只白馬股,同樣假設以100萬本金1倍杠桿融資滿倉買入每只個股,所不同的是每個月從本金中留出了一小部分資金等市值買入當月虛值1檔認沽期權進行保險。大家來看看結果有何不同?在這一保險操作下,2015/2/9到2018/5/31期間,除了買入華泰證券(601688,股吧)中途最大回撤超過30%,其他所有個股的對衝後最大回撤都不超過30%,相比於原來無保險的最大回撤,基本上都降低了一半以上。不僅如此,如果行業分散等權買入這十只白馬股,然後再配上認沽保險的話,中途的回撤可以被下降到只有10.97%,而年化收益率卻依然保持在40.79%。可見買入認沽保險起到了極大緩和中途回撤的作用,同時保留了上端的收益。

  表:認沽期權保險後的個股操作績效表現

股票名稱 期間收益率 年化收益率 最大回撤
招商銀行 153.82% 33.50% 14.44%
中國平安 109.24% 25.73% 22.19%
華泰證券 51.38% 13.72% 39.36%
恒瑞醫藥 461.33% 70.76% 13.11%
貴州茅臺 311.73% 55.11% 12.68%
海螺水泥 115.09% 26.82% 27.37%
上汽集團 119.88% 27.68% 21.99%
保利地產 110.70% 26.01% 25.66%
美的集團 224.73% 44.10% 21.89%
海康威視 420.94% 66.85% 26.38%
  上述十只白馬股

  等權組合

201.33% 40.79% 10.97%
數據來源:Wind,力的期權工作室整理

  而對於融資客而言,最需要的恰恰就是緩和中途回撤的效果。在認沽期權的對衝效果下,以上9只個股中途回撤小於30%,十只白馬股組合中途回撤更是只有10.97%,這就意味著即使借用1倍杠桿的融資客每一次都買在了局部的最高點,他也始終不會遭到中途強平的厄運,不會倒在黎明前的黑暗了。所以,這裏我們從數據的角度再一次揭示了融資客比普通人更需要用期權做保險這一道理。

  當然,在上面的回溯中,我是假設兩融和期權的資金賬戶是共用一個賬戶操作的。盡管在國內現有的賬戶體系下,兩融資金賬戶與期權資金賬戶是兩個賬戶,我們也有辦法讓自己的融資融券賬戶不爆倉,怎麽操作呢?很簡單!就是在兩融資金賬戶接近維保比例時,同時等值在兩個賬戶分別降倉股票和認沽期權多頭,這樣的話就相當於在不虧錢的情況下,提升了兩融資金賬戶裏的可用資金,同時兌現了期權賬戶裏的收益,完全是可行的!!!

  每一次遇到大跌時,我們不必總是抱怨自己運氣差,為什麽自己一買就買在了高點,每一年的裏都會有著一個接一個的局部高點和局部低點產生,如果我們用顯微鏡看,就會特別在乎剛買入後幾天的短暫走勢,而如果我們用望遠鏡看,就會更在乎股票的中期脈絡,進而回避短暫的各種噪音。

  投資的關鍵不在於天天費心費力地去猜頂猜底,而是看準好的標的買入,然後時刻懷揣著一顆買入保險的心並付諸實踐,這樣,很多中途的回撤就被降低了,您長期看好的股票也拿住了,即使是融資買入的股票,也不必因為強平爆倉而過度擔憂了。這就是用期權做保險的重大意義所在!  

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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