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期權隱波變化規律:單均線擇時的波動率交易策略

2018-06-11 09:29:38 和訊網  銀河期貨 嚴彬

  在國內商品期權上市一年來的時間裏,期權的隱含波動率會呈現出比較規律的變化特性。一般來說,期權隱含波動率會呈現出一定的慣性特征,即波動率的變化會維持一定的趨勢性,不會輕易的反轉。

  以豆粕期權為例,我們觀察到在豆粕期權上市至今,其隱含波動率雖然整體呈現出均值回復的特性,但是局部來看都會出現明顯的上升或者下降的短期趨勢,時間基本上在二到四個月之間。如果我們能夠識別出相應的運動趨勢,就可以構建相應的波動率策略。

在技術分析中,均線是一個比較常用的指標。交易者從均線上可以看出一段時間內價格的平均水平和主要趨勢,很多交易方法也是從均線中衍生出來的。在期權中,由於期權價格與標的價格有著緊密的關系,因此單純用均線分析期權價格是不可行的。但是隱含波動率可以代表期權的價格是偏高還是偏低,因此我們可以用均線來觀察隱含波動率的運動趨勢,從而開發出相應的策略。
  在技術分析中,均線是一個比較常用的指標。交易者從均線上可以看出一段時間內價格的平均水平和主要趨勢,很多交易方法也是從均線中衍生出來的。在期權中,由於期權價格與標的價格有著緊密的關系,因此單純用均線分析期權價格是不可行的。但是隱含波動率可以代表期權的價格是偏高還是偏低,因此我們可以用均線來觀察隱含波動率的運動趨勢,從而開發出相應的策略。

  單均線策略在期貨交易中是個比較常用的策略。如果期貨價格上穿均線,那麽就可以認為價格要強於一段時間內的平均水平,未來走強的概率就會比較高,這時投資者就可以做多該期貨合約;反之可以認為未來價格大概率走弱,投資者可以做空該期貨合約。

  以豆粕期權為例。在操作中,我們借助五日均線來觀測隱含波動率的走勢。如果隱含波動率上穿五日均線,且隱含波動率低於20日HV的50%分位數,就做多波動率,買入平直跨式組合;如果下穿五日均線,且隱含波動率高於20日HV的50%分位數,就做空波動率,賣出平值一檔的跨式組合。引入20日HV50%分位數的目的是設置濾網,防止在波動率過高時買入波動率,或是在波動率過低時賣出波動率。無論是做多波動率還是做空波動率,我們都在收盤時進行Delta對衝,保持整個組合對於標的價格的中性。做多波動率時,我們使用20%的資金用來支付期權權利金;做空波動率時,我們使用60%的資金來支付期權保證金。回測結果如下:

圖1.初始策略回測結果
圖1.初始策略回測結果

  上述策略,最後累計收益率達到35.84%,年化收益率為30.68%,最大回撤為5.64%。

  如果在波動率上漲的同時,標的價格也出現大幅的變動,那麽買入跨式組合的收益就會增加。根據我們觀察,一般情況下波動率大幅上升的同時標的價格也會有比較大的變化。因此我們改變Delta對衝的條件,只在賣出波動率時進行Delta對衝,買入波動率時不進行Delta對衝。最後得到回測結果如下:

圖2.做多波動率時不進行Delta對衝的回測結果
圖2.做多波動率時不進行Delta對衝的回測結果

  最後我們得到的累計收益率為43.06%,年化收益率為36.87%,最大回撤為12.61%。在做多波動率時不進行Delta對衝,收益有了明顯的提高,但是最大回撤也有所加深,原因是因為做多波動率時如果期貨價格上下劇烈震蕩,如果不能及時將Delta對衝到0,之前的利潤很容易被侵蝕掉。

  總體來看,單均線策略設置比較簡單,中間也沒有設置止盈止損的條件,更有助於評價該車略的優劣。單均線方法能夠捕捉到期權波動率的變化,有利於我們及時跟隨波動率趨勢進行交易;同時在實際操作中,Delta對衝能夠幫助我們有效地規避標的價格頻繁波動帶來的收益回撤,使盈利曲線更加平穩。

  作者簡介:

  嚴彬,金融學碩士,現任銀河期貨期權研究員,老徐交易團隊成員。多年期貨公司從業經驗,擅長將基本面變化因素與期權交易結合開發策略;專精基本面分析、期權模型分析與回測;熟悉軟件Matlab。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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