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問道篇:東南和西北的街角,深度實值期權知多少?(上篇)

2018-05-30 09:00:26 和訊名家 

  在過去的許多篇文章中,我們已經和大家介紹了什麽是實值、平值和虛值期權。簡而言之,站在當下看,行權概率越是大的期權越實值,行權概率越是小的期權越虛值。如果您尋尋覓覓於這成百上千個期權合約之中,您會發現有一類期權族群,它們總是低調地生活在東南和西北的街角,它們是什麽?它們就是深度實值的期權們。在交易中,我們很少去關註它們,它們被運用的不多,但在某些關鍵確定的場合下卻又堪大用,它們的實戰特征大致如何?它們的操作要點又是如何?今天就讓我們來一探究竟。

  

特征1:買入深度實值期權相當於是一個不需要保證金的期貨

  特征1:買入深度實值期權相當於是一個不需要保證金的期貨

  由於深度實值期權的delta絕對值幾乎等於1(深度實值認購為1,認沽為-1),而期貨的delta也約等於1,標的每變動一個單位,對它們的單價變化影響是相似的,因此買入深度實值的認購就類似於構建了期貨多頭,而買入深度實值的認沽就類似於構建了期貨空頭。

  在期貨交易裏,期貨的多空雙方身上都承擔著潛在交割的義務,一旦肩上有了義務,交易保證金一定就是少不了的,因此不論是買入期貨,還是賣出期貨,一定數量的保證金都得占用著!然而,當您買入期權時,您就成為了權利方,手上只有權利,肩上卻沒有了義務,因此沒有任何機構會問您索要保證金,您需要花費的只是期權的權利金(保險費)而已。

  通過這樣的闡述,我們便可以知道,買入深度實值認購就相當於是一份不需要保證金的期貨多頭,而買入深度實值認沽就相當於是一份不需要保證金的期貨空頭。

  特征2:深度實值期權幾乎不受到波動率和時間的影響

  期權交易的三個維度是方向、波動率和時間。當我們交易的期權接近於平值時,實際上我們是在同時博弈三個維度的變量,比如買入平值認購,即使方向猜對了,也有可能因為市場波動率的下行或是時間的流逝而導致最終的虧損。但深度實值期權則不然,盡管它的delta接近於1,但它的gamma、vega和theta都幾乎等於0,這意味著它的價格幾乎只和方向一個維度相關,它的價格幾乎不會受到隱含波動率變化和時間流逝的影響。

  從根本上來看,期貨與期權的關鍵不同之處就在於gamma這個希臘字母,由於期貨的gamma等於0,因此期貨是一個線性衍生工具,而由於期權的gamma不等於0,所以它是一個非線性衍生工具。可以這麽說,越是實值的期權,它的gamma就越接近於0,它的期權屬性就越弱,它的期貨屬性就越強;越是平值的期權,它的gamma就越大,它的期權屬性就越強,它的期貨屬性就越弱。

  

特征3:深度實值期權的權利金很貴,但時間價值卻非常小

  特征3:深度實值期權的權利金很貴,但時間價值卻非常小

  如果從保險的角度去類比,深度實值期權就好比保險範圍很大的保險,這也保,那也保,保險的範圍越大,自然保險費就越貴;如果從彩票的角度去類比,買入深度實值期權就好比買入巴西隊能衝進世界杯的彩票,到目前為止,巴西隊還沒有缺席過一屆世界杯,這行權概率!可不就是深度實值期權嘛!因此,相比於同月份的其他期權,每張深度實值期權的權利金都很高,在50ETF期權盤面裏,基本上都達到上千元的數量級別。

  然而,貴歸貴,深度實值期權的時間價值確實非常的小,以認購期權為例,來看下面這張圖:

  

紅色曲線代表期權到期前的盈虧,藍色虛線折線代表期權到期時的盈虧,兩者相減的部分就是一份期權的時間價值。從圖中可以發現,越是深度實值期權,時間價值越小,這一點也可以從彩票的角度理解,越是實力懸殊的比賽,越沒有懸念,其彩票的時間價值也就越小了。

  紅色曲線代表期權到期前的盈虧,藍色虛線折線代表期權到期時的盈虧,兩者相減的部分就是一份期權的時間價值。從圖中可以發現,越是深度實值期權,時間價值越小,這一點也可以從彩票的角度理解,越是實力懸殊的比賽,越沒有懸念,其彩票的時間價值也就越小了。

  特征4:深度實值期權的時間價值甚至可能為負

  時間價值為負?初學期權的人可能會覺得這是天方夜譚!!!然而,這就是現實,在過去的40多個月裏,50ETF深度實值認購期權合約多次出現時間價值為負的情形,這不是偶然與巧合,而是蘊含著實實在在的道理的。

  試想一下,如果您已經持有了一份深度實值、實物交割的認購期權,臨近到期日時,您會選擇提前平倉還是到期行權呢?我想大部分人會選擇提前賣出平倉吧。下面我們一對比就知道結果:

  

如果您選擇行權,您將準備很大一筆行權資金,比如您持有100張“50ETF購9月2500”,您就必須在到期日準備250萬的資金參與交割,而短期籌措這筆資金,可不是一筆小數目。

  如果您選擇行權,您將準備很大一筆行權資金,比如您持有100張“50ETF購9月2500”,您就必須在到期日準備250萬的資金參與交割,而短期籌措這筆資金,可不是一筆小數目。

  如果您選擇賣出平倉,您將直接賺取開倉到平倉的權利金價差,不需要準備這250萬的巨額資金,這大大提升了您資金的使用效果,您大可將閑置資金去買賣別的期權,甚至做逆回購等現金管理。

  所以對於實物交割、深度實值的期權,很多人寧願折價平倉,也不願意降低資金的使用效率,時間價值為負的奇觀就在實盤中發生了!

  特征5:在所有期權中,深度實值期權的交易費用比例(占權利金)最低

  在交易費用收取方面,國際上絕大部分交易所(美國、歐洲、香港)都會采用按張數收取的方式收取交易費用,只有很少數交易所(韓國、巴西)采用按權利金金額的一個比例的收取方式。前者的好處就在於,越是虛值的期權,交易費用占權利金支出的比例就會越高,這就從一定程度抑制了深度虛值期權過度投機的現象。

  目前國內的三個場內期權品種,不論是上證50ETF期權,還是白糖期權,或是豆粕期權,均采用按張數的收取方法收費,也就是不論您買的是實值、平值還是虛值期權,不論權利金本身是1000元,100元,還是10元,買入一張期權都會收取一個固定的費用。以50ETF期權為例,假設不算上券商的傭金,上交所和中國結算一共每張收取1.6元,對於價值1600元的深度實值期權,它的交易費用比例(占權利金)就是千分之一;對於價值160元的輕度虛值期權,它的交易費用比例就是百分之一;而對於價值僅有16元的深度虛值期權,它的交易費用比例就高達十分之一,可以看到,在所有期權合約中,深度實值期權的交易費用比例是最低的。

  在東南與西北的街角邊,我們認識了深度實值期權的世界。轉角邊的風景有時是那麽獨特,又是那麽有趣。在《上篇》中,我和大家一起分享了深度實值期權本身自帶的5大特征,在《下篇》中,我們更進一步,來細細品味一下深度實值期權實戰操作的滋味,歡迎您繼續地關註:)  

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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