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解惑篇:突破教科書的羈絆,如何從需求出發深入理解那一堆期權組合?

2018-04-04 17:49:51 和訊名家 

  有許許多多初涉期權交易的朋友經常會留言問我這樣一個問題,那就是“我買了許多期權入門書,面對那麽多期權組合,牛市價差、跨式、蝶式、日歷……我記都記不住,這該怎麽辦?”其實,這完全不怪可愛的期權新手們。試想如果一個人從未接觸過期權,突然要記憶幾十種組合,一會兒買,一會兒賣,一會兒近月了,一會兒又是遠月了,即使他是從業幾十年的股票分析師,也未必能在兩三天內記得滾瓜爛熟。

  在最早的一開始,我也有著同樣的經歷,希望把N個期權組合全部記住以追求融會貫通。然而古話說的真是好“實踐出真知”,隨著實戰操作的深入,我發現我們完全不必要刻意去死記那些期權組合。這是因為,所有期權組合的建倉都源自於我們的實際需求,有些人或許一輩子都不會用到期權組合,有些人卻總是在不經意之間就構建了屬於自己的期權組合。對於每一位初學新手,我們只需要從最基本的四個單腿策略出發,結合自己的需求,就會逐漸地自然而然地記住各種常用的期權組合。

  

事實上,在平日的投資中,不論您是買股票,還是做期貨,還是玩期權,交易的核心始終都只有一個,那就是盡量買的便宜一些,盡量賣的貴一些。當你持有權利倉時覺得漲不動了或是成本太貴了,你就會自然地賣出一些其他期權來降低成本,當你持有的義務倉時感覺風險偏大了,你就會自然地買入一些其他期權來對衝風險,下面我就來舉一些例子,幫助您理解如何叫做從需求出發構建期權組合。
  事實上,在平日的投資中,不論您是買股票,還是做期貨,還是玩期權,交易的核心始終都只有一個,那就是盡量買的便宜一些,盡量賣的貴一些。當你持有權利倉時覺得漲不動了或是成本太貴了,你就會自然地賣出一些其他期權來降低成本,當你持有的義務倉時感覺風險偏大了,你就會自然地買入一些其他期權來對衝風險,下面我就來舉一些例子,幫助您理解如何叫做從需求出發構建期權組合。

  買認購修補成牛市價差組合

  我們先從單腿買認購入手:2018年年初我對50指數看大漲,買入了平值認購期權,隨後的劇本我們已經知道,50指數一路上漲,最終在1月份創出了驚人的19連陽。然而,或許是去年12月連續的陰包陽,陽包陰,讓我在5連陽後心中漸漸開始有些瘆得慌,或許是認為該有根小陰線調整一下了……看著我手持的認購期權已經從虛值變成了實值期權,於是隨著行情的延續,我的想法也開始有些改變了,這時我覺得短期要漲過3100不是特別容易,於是我賣出了50ETF購1月3100合約,形成了“一買一賣“的期權組合。

  

持有50ETF購1月2850的權利倉,持有50ETF購1月3100義務倉,這是什麽呢?這就是牛市價差組合,教科書裏只會告訴您它是一種溫和看漲的期權組合策略,然而我們通過這次實踐,從需求出發,對它的理解就更加深入了一層,其實牛市價差組合更像是一種另類的備兌看漲策略,它用賣出期權降低了原來權利倉的做多成本,在漲勢的途中應用起來更加妙,自然而然地把激進看多的頭寸轉為了溫和看多的頭寸。
  持有50ETF購1月2850的權利倉,持有50ETF購1月3100義務倉,這是什麽呢?這就是牛市價差組合,教科書裏只會告訴您它是一種溫和看漲的期權組合策略,然而我們通過這次實踐,從需求出發,對它的理解就更加深入了一層,其實牛市價差組合更像是一種另類的備兌看漲策略,它用賣出期權降低了原來權利倉的做多成本,在漲勢的途中應用起來更加妙,自然而然地把激進看多的頭寸轉為了溫和看多的頭寸。

  買認沽修補成熊市價差組合

  我們再舉一個單腿買認沽的例子:2018年年初50指數19連陽後,市場開始發生了劇烈的波動,終於在美股風險外溢的影響下,2月8日盤中50指數在房地產保險、銀行的集體走低下終於跌破了20日均線,於是觸發了盤中買入認沽的信號,然而買入50ETF沽2月3000後我們並不確定美股的風險還會持續多久,短期可能繼續因估值較高或者情緒影響而繼續下殺,但A股中期的基本面,尤其是50指數、300指數並沒有轉變甚至惡化,於是當時判斷下行空間可能也就在2700附近(也就是很難跌穿2700),正是基於這一想法和降低認沽多頭成本的需求,於是賣出了50ETF沽2月2700合約。

  

這樣,我們相當於就持有了50ETF沽1月3000的權利倉,持有50ETF沽1月2800義務倉,而這又是什麽呢?這就是熊市價差組合,教科書裏只會告訴您它是一種溫和看跌的期權組合策略,然而我們通過這次實踐,知曉了熊市價差組合更像是一種另類的備兌看跌策略,它是用賣出期權降低了原來權利倉的做空成本,自然而然地把激進看空的頭寸轉為了溫空看多的頭寸。
  這樣,我們相當於就持有了50ETF沽1月3000的權利倉,持有50ETF沽1月2800義務倉,而這又是什麽呢?這就是熊市價差組合,教科書裏只會告訴您它是一種溫和看跌的期權組合策略,然而我們通過這次實踐,知曉了熊市價差組合更像是一種另類的備兌看跌策略,它是用賣出期權降低了原來權利倉的做空成本,自然而然地把激進看空的頭寸轉為了溫空看多的頭寸。

  買入跨式組合修補為買入鐵蝶式組合

  我們再舉一個買跨式的例子:還是2018年的故事,2018.2.10收盤前,50指數暫時盤中企穩,但隔夜的美股風險誰也不知道,到底下周是漲是跌,確實很難判斷。初學者就會困惑此時究竟是買認購還是買認沽呢?一切從你的需求出發,由於你並不明確方向,但確信後市一定會來一個大波動,於是,你很自然地會同時買入50ETF購2月2800和50ETF沽2月2800,這是什麽呢?這就是買入跨式組合。

  然而問題來了,這兩份期權對隱含波動率的風險暴露都是正的,換而言之就是隱含波動率一旦下降對這個組合是很不利的,而當時中國波指已經高到40左右,隱含波動率很有可能瞬間下降5-10個點,我們該怎麽辦?基於這個需求,我們就會在自然地去想究竟如何降低買入跨式組合的成本呢?根據當時行情判斷,短期要跌穿2700和重回突破2900是非常不易的,於是我們就可以在買入跨式組合的基礎上再同時賣出50ETF沽2月2750和50ETF購2月2850,用這一對組合對隱含波動率的風險負暴露去抵消原來的買入跨式組合。於是,四個合約四條腿,我們從需求觸發構建了一個全新的期權組合。

  

50ETF購2月2800權利倉,50ETF沽2月2800權利倉,50ETF沽2月2700義務倉和50ETF購2月2900義務倉,這是什麽呢?這就是買入鐵蝶式組合,教科書裏只會告訴您它是一種中性,希望後市大漲大跌的期權組合策略。然而我們通過這次實踐,對它的理解更加深入了一層,它更能被理解成是一種降低買入跨式組合成本,同時降低買入跨式組合對波動率風險暴露的修補組合。
  50ETF購2月2800權利倉,50ETF沽2月2800權利倉,50ETF沽2月2700義務倉和50ETF購2月2900義務倉,這是什麽呢?這就是買入鐵蝶式組合,教科書裏只會告訴您它是一種中性,希望後市大漲大跌的期權組合策略。然而我們通過這次實踐,對它的理解更加深入了一層,它更能被理解成是一種降低買入跨式組合成本,同時降低買入跨式組合對波動率風險暴露的修補組合。

  通過這三個簡單的案例,外加一定時間的實踐,我們就會逐漸體會到其實一切期權組合都來源於四個單腿策略(買認購、買認沽、買認沽、買認購),期權組合往往不會為了建而建,而是一種對你想法和需求的精確修補。從四個單腿策略出發,隨著行情變化了,你的想法變化了,你的持倉盈虧變化了,於是新的期權組合持倉也自然而言地產生了。有的時候,你是會像教科書說的那樣,同時買入認購賣出另一個認購構建出牛市價差組合,但有的時候你會突破教科書的羈絆,把牛市價差視為備兌開倉,不追求一定要同時成交兩腿頭寸,而是故意地留個半天的時間差以求更低的成本,更高的收益。某一天您會發現,其實把您所有期權持倉放在一起本身就是一個期權組合,只是它並不像教科書說的那樣同時建起來的,而是隨著需求的變化一步一步修補出來的。  

    本文首發於微信公眾號:力的期權工作室。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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